বেশির ভাগ বিশ্লেষকের ধারণা, রিজার্ভ ব্যাঙ্ক তার প্রধান নীতিগত সুদের হার, অর্থাৎ রেপো রেট, ২৫ বেসিস পয়েন্ট বাড়িয়ে ৫.৫০ শতাংশ করতে পারে। ২৫ বেসিস পয়েন্ট মানে ০.২৫ শতাংশ পয়েন্ট। এই পদক্ষেপের মধ্য দিয়ে আরও জোরালো ভাবে সুদ বাড়ানোর একটি পর্বের সূচনা হতে পারে। কেন এমন সম্ভাবনা তৈরি হয়েছে, তা দেখে নেওয়া যাক।

এখন কেন সুদ বাড়াতে পারে রিজার্ভ ব্যাঙ্ক?

রিজার্ভ ব্যাঙ্কের মুদ্রানীতি কমিটির অগস্টের বৈঠকের কার্যবিবরণীতেই এমন পদক্ষেপের ইঙ্গিত ছিল। তার পর থেকে দেশের মূল্যস্ফীতি ও আর্থিক বৃদ্ধির যে তথ্য সামনে এসেছে, তার সঙ্গে যুক্ত হয়েছে আমেরিকায় চড়া সুদের হার, বন্ডের বাড়তে থাকা আয়হার এবং আন্তর্জাতিক বাজারে পণ্যের মূল্যবৃদ্ধি। সব মিলিয়ে রিজার্ভ ব্যাঙ্কের পক্ষে আরও অপেক্ষা করার সুযোগ কমে এসেছে।

আমেরিকার কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক ফেডারেল রিজার্ভ সম্প্রতি তাদের নীতিগত সুদের হার ২৫ বেসিস পয়েন্ট বাড়িয়ে ৩.৭৫–৪ শতাংশ করেছে। গত এক মাসে সে দেশের বেঞ্চমার্ক বন্ডগুলির আয়হারও উল্লেখযোগ্য ভাবে বেড়েছে—একটি ৪৯ বেসিস পয়েন্ট বেড়ে ৫.২৭ শতাংশ এবং অন্যটি ২৫ বেসিস পয়েন্ট বেড়ে ৭.২১ শতাংশ হয়েছে।

ব্রিকওয়ার্ক রেটিংসের গবেষণা বিভাগের প্রধান রাজীব শরণ বলেন, “২০২৬ সালে এত দিন সুদের হার অপরিবর্তিত রাখার পরে অক্টোবরের পর্যালোচনায় সুদ বাড়ানোর জন্য রিজার্ভ ব্যাঙ্কের উপর চাপ বাড়ছে। রেপো রেট ২৫ বেসিস পয়েন্ট বাড়িয়ে ৫.৫০ শতাংশ করা এখন বাস্তব সম্ভাবনা। তা হলে ২০২৩ সালের গোড়ার পর এই প্রথম সুদের হার বাড়বে।”

নোমুরা গ্লোবাল মার্কেট রিসার্চ জানিয়েছে, “আমাদের মূল পূর্বাভাস অনুযায়ী, অক্টোবর ও ডিসেম্বর—দুই বৈঠকেই রিজার্ভ ব্যাঙ্ক ২৫ বেসিস পয়েন্ট করে সুদ বাড়াবে। এই পর্বে সুদের হার শেষ পর্যন্ত ৫.৭৫ শতাংশে পৌঁছবে। তবে এক বার বাড়িয়েই থেমে যাওয়ার সম্ভাবনাও কিছুটা রয়েছে।”

এইচএসবিসি গ্লোবাল ইনভেস্টমেন্ট রিসার্চের ভারতের মুখ্য অর্থনীতিবিদ প্রাঞ্জুল ভান্ডারী বলেন, “বাজারের প্রত্যাশা এখন মূলত দু’টি বিষয়কে ঘিরে এক জায়গায় এসে পৌঁছচ্ছে—ব্যবস্থা থেকে নগদের জোগান কমানো এবং রিজার্ভ ব্যাঙ্কের সুদ বৃদ্ধি।”

তবে কিছু বিশ্লেষক মনে করছেন, সুদের হার অপরিবর্তিতও থাকতে পারে। কোয়ান্টাম এএমসি-র স্থির আয়ের বিনিয়োগ বিভাগের ফান্ড ম্যানেজার স্নেহা পাণ্ডে বলেন, “অক্টোবরে রিজার্ভ ব্যাঙ্ক হয়তো সুদের হার বদলাবে না, কিন্তু বাজারের প্রত্যাশা বদলে দিতে পারে। নীতিগত সিদ্ধান্ত অপরিবর্তিত থাকলেও নীতির বার্তায় সতর্কতার সুর আরও বাড়তে পারে।”

আরও বেশি ক্ষেত্রে ছড়াচ্ছে মূল্যবৃদ্ধি

দেশের ভিতরে খুচরো মূল্যস্ফীতি আরও বিস্তৃত হওয়ার লক্ষণ দেখা যাচ্ছে। চড়া জ্বালানির দাম এবং খাদ্যপণ্যের মূল্যস্ফীতি বৃদ্ধির কারণে দামের উপর চাপ তৈরি হচ্ছে। পাশাপাশি, এল নিনোর সঙ্গে যুক্ত আবহাওয়াগত বিপর্যয়ের প্রভাবও ক্রমশ স্পষ্ট হচ্ছে। মহারাষ্ট্রের ৩৫৮টি তালুকের মধ্যে প্রায় ২৬৫টিতে খরা ঘোষণা করা হয়েছে। অর্থাৎ রাজ্যের প্রায় ৭৪ শতাংশ তালুকই খরার কবলে। কেন্দ্রীয় কৃষিমন্ত্রী কর্নাটক, তেলঙ্গানা, অন্ধ্রপ্রদেশ ও রাজস্থান-সহ আরও কয়েকটি রাজ্যেও খরার আশঙ্কার কথা জানিয়েছেন।

জলাধারগুলিতে জল কম থাকা, আবহাওয়াজনিত বিঘ্ন এবং জ্বালানির চড়া দাম মূল্যস্ফীতির চাপ আরও বাড়াচ্ছে। দেশের জলাধারগুলিতে জলের পরিমাণ গত বছরের তুলনায় প্রায় ২০ শতাংশ কম। এর প্রভাব রবি শস্যের উপরও পড়তে পারে। এল নিনোর পরিস্থিতি ২০২৭ সাল পর্যন্ত চলতে পারে কি না, সে দিকেও নজর রাখতে হবে।

অন্যদিকে, আন্তর্জাতিক প্রতিকূলতাও অর্থনীতির সম্ভাবনার উপর চাপ বজায় রেখেছে। পশ্চিম এশিয়ার সংঘাত এবং রাশিয়া–ইউক্রেন যুদ্ধ আর্থিক অনিশ্চয়তা বাড়িয়েছে। অশোধিত তেলের দাম ব্যারেলপ্রতি ১০০ ডলার ছাড়িয়ে যাওয়ায় আমদানি করা পণ্যের মাধ্যমে দেশে মূল্যস্ফীতি বাড়ার আশঙ্কা তৈরি হয়েছে। দেশের বৈদেশিক লেনদেনের ভারসাম্যের উপর তার প্রভাব নিয়েও উদ্বেগ রয়েছে।

কেয়ারএজ রেটিংসের পূর্বাভাস, ২০২৬–২৭ অর্থবর্ষের তৃতীয় ত্রৈমাসিকে খুচরো মূল্যস্ফীতি সর্বোচ্চ ৬ শতাংশে পৌঁছতে পারে। গোটা অর্থবর্ষে গড় মূল্যস্ফীতি থাকতে পারে প্রায় ৫ শতাংশ। সংস্থাটির মতে, আবহাওয়াজনিত ঝুঁকি এবং জ্বালানির দামের অস্থিরতাই প্রধান উদ্বেগের বিষয়। অগস্টে খুচরো মূল্যস্ফীতি ছিল ৪.৮২ শতাংশ; তা বেড়ে প্রায় ৫.৫ শতাংশ হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। প্রায় তিনটি ত্রৈমাসিক জুড়ে তা ৫ শতাংশের উপরেও থাকতে পারে।

পাইকারি ও উৎপাদক স্তরের মূল্যস্ফীতি বা ডব্লিউপিআই/পিপিআই প্রায় ১০ শতাংশের কাছাকাছি থাকা, অশোধিত তেলের চড়া দাম এবং শক্তিশালী এল নিনোর আশঙ্কার মধ্যে বাজার সুদ বাড়ার সম্ভাবনাকে ইতিমধ্যেই দামের হিসাবে ধরতে শুরু করেছে।

মূল্যস্ফীতি বাড়ছে এবং আরও বেশি ক্ষেত্রে ছড়িয়ে পড়ছে। একই সঙ্গে আন্তর্জাতিক বাজারে সুদের হার ও বন্ডের আয়হার উঁচুতে রয়েছে। এই পরিস্থিতিতে ভারত ও আমেরিকার সুদের হারের ব্যবধান আরও কমতে দেওয়া ভারতের পক্ষে ঝুঁকিপূর্ণ হয়ে উঠেছে।

ব্যাঙ্ক অব আমেরিকা সিকিউরিটিজের অর্থনীতিবিদ রাহুল বাজোরিয়া ও স্মৃতি মেহরা বলেন, “খাদ্যপণ্যের মূল্যস্ফীতি ক্রমশ আরও বিস্তৃত হচ্ছে। সাধারণত পচনশীল খাদ্যপণ্যের দামের যে ওঠানামা দেখা যায়, তার বাইরেও এই চাপ ছড়াচ্ছে। পাইকারি মূল্যস্ফীতির বৃদ্ধি ধীরে ধীরে কৃষি ও অ-কৃষি ক্ষেত্রে ছড়িয়ে পড়ছে। এর ফলে ভোক্তা মূল্যসূচকভিত্তিক মূল্যস্ফীতি এবং পাইকারি মূল্যসূচকভিত্তিক মূল্যস্ফীতির মধ্যে বড় ব্যবধান তৈরি হচ্ছে।”

রিজার্ভ ব্যাঙ্ক সুদ বাড়ালে কী প্রভাব পড়বে?

রেপো রেট বাড়লে অল্প সময়ের মধ্যেই ঋণ ও আমানতের সুদের হার বাড়তে পারে। যে সব ঋণের সুদ বহিরাগত বেঞ্চমার্কের সঙ্গে যুক্ত, বিশেষ করে সরাসরি রেপো রেটের সঙ্গে যুক্ত, সেগুলিতে প্রায় সঙ্গে সঙ্গেই প্রভাব পড়বে। এই ধরনের ঋণগ্রহীতাদের মাসিক কিস্তি বা ইএমআই বাড়তে পারে। ফলে ঋণ শোধের বোঝাও বাড়বে।

এমসিএলআর, অর্থাৎ ব্যাঙ্কের তহবিল সংগ্রহের প্রান্তিক খরচভিত্তিক ঋণের হারের সঙ্গে যুক্ত ঋণগুলির সুদও বাড়তে পারে। তহবিল সংগ্রহের খরচ, বাজারে নগদের জোগান এবং আমানত সংগ্রহের পরিস্থিতি অনুযায়ী এমসিএলআর-ভিত্তিক ঋণের সুদ সংশোধনের সুযোগ ব্যাঙ্কগুলির রয়েছে।

আমানতের সুদও সামান্য বাড়তে পারে। তবে তা বেশি মাত্রায় বাড়বে কি না, কিংবা সেই বৃদ্ধি বজায় থাকবে কি না, তা নির্ভর করবে নগদের জোগান ও তহবিল সংগ্রহের পরিস্থিতির উপর। এই পরিস্থিতির পরিবর্তনই ব্যাঙ্কগুলিকে আমানতের সুদের হার নতুন করে বিবেচনা করতে বাধ্য করতে পারে।

রিজার্ভ ব্যাঙ্কের সম্ভাব্য সুদ বৃদ্ধির পর্ব এমন সময়ে শুরু হতে পারে, যখন অর্থনীতির সামনে একসঙ্গে রয়েছে বাড়তে থাকা মূল্যস্ফীতির চাপ, অশোধিত তেলের চড়া দাম, আন্তর্জাতিক আর্থিক ব্যবস্থায় কড়াকড়ি এবং দেশের ভিতরে শক্তিশালী আর্থিক বৃদ্ধি। সুদ বাড়ানোর পদক্ষেপ চাহিদা এবং ভবিষ্যতে মূল্যবৃদ্ধি নিয়ে প্রত্যাশাকে নিয়ন্ত্রণে সাহায্য করবে। তবে দীর্ঘ সময় ধরে ঋণ নেওয়ার খরচ বেশি থাকলে তার প্রভাব ভোগব্যয় ও বিনিয়োগের উপরও পড়তে পারে।

আর্থিক বৃদ্ধির পূর্বাভাস কি বদলাবে?

আন্তর্জাতিক পরিস্থিতি প্রতিকূল হলেও ২০২৬–২৭ অর্থবর্ষের প্রথম ত্রৈমাসিকে ভারতীয় অর্থনীতি তার দৃঢ়তা বজায় রেখেছে। এই সময়ে মোট অভ্যন্তরীণ উৎপাদন বা জিডিপি বৃদ্ধির হার হয়েছে ৭.৮ শতাংশ, যা প্রত্যাশার চেয়ে বেশি। ভোগব্যয়, বিনিয়োগ এবং রফতানির জোরালো বৃদ্ধি এই গতি ধরে রাখতে সাহায্য করেছে। পাশাপাশি, জিএসটি আদায়, গাড়ি বিক্রি এবং ব্যাঙ্কঋণের মতো ঘন ঘন প্রকাশিত সূচকগুলিও ইতিবাচক ছিল।

কেয়ারএজ রেটিংস জানিয়েছে, “প্রথম ত্রৈমাসিকের শক্তিশালী বৃদ্ধির পর আমরা এখন ২০২৬–২৭ অর্থবর্ষে বৃদ্ধির হার ৭.৩ শতাংশ হবে বলে মনে করছি।” সংস্থাটির ধারণা, রিজার্ভ ব্যাঙ্ক তার আগের ৬.৭ শতাংশ বৃদ্ধির পূর্বাভাস বাড়িয়ে তাদের অনুমানের কাছাকাছি নিয়ে যেতে পারে।

অগস্টের পর্যালোচনায় মুদ্রানীতি কমিটি ২০২৬–২৭ অর্থবর্ষে জিডিপি বৃদ্ধির পূর্বাভাস সামান্য বাড়িয়ে ৬.৬ শতাংশ থেকে ৬.৭ শতাংশ করেছিল। একই সঙ্গে মূল্যস্ফীতির পূর্বাভাস ৫.১ শতাংশ থেকে কমিয়ে ৫ শতাংশ করা হয়েছিল। এর মাধ্যমে বোঝানো হয়েছিল, নিকট মেয়াদে ঝুঁকি থাকলেও অর্থবর্ষ এগোনোর সঙ্গে সঙ্গে দামের চাপ কমবে বলে কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক আশা করছিল।

কিন্তু প্রথম ত্রৈমাসিকে প্রত্যাশার চেয়ে বেশি বৃদ্ধি গোটা অর্থবর্ষের হিসাবের ভিত্তিই বদলে দিয়েছে। প্রথম তিন মাসে অর্থনীতি অনুমানের চেয়ে ভাল করায় পরের ত্রৈমাসিকগুলিতে গতি কিছুটা কমলেও গোটা বছরের গড় বৃদ্ধি রিজার্ভ ব্যাঙ্কের বর্তমান পূর্বাভাসের উপরে থাকতে পারে। সেই কারণেই কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্ক তার বৃদ্ধির পূর্বাভাস বাড়াতে পারে বলে মনে করা হচ্ছে।

তবে ভবিষ্যতের জন্য ঝুঁকিও রয়েছে। অশোধিত তেলের চড়া দাম, আন্তর্জাতিক বাজারে উঁচু সুদের হার, ভূরাজনৈতিক উত্তেজনা, বাণিজ্যনীতি নিয়ে অনিশ্চয়তা এবং আবহাওয়াজনিত বিঘ্ন আগামী ত্রৈমাসিকগুলিতে বৃদ্ধির উপর চাপ ফেলতে পারে। ২০২৬–২৭ অর্থবর্ষের দ্বিতীয়ার্ধে বৃদ্ধির গতি কিছুটা কমার সম্ভাবনা রয়েছে।